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　　白糖：北半球压榨进度与估产偏差问题主导1月糖市

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：12月原糖期价维持14.3-15.3美分/磅之间震荡。消息方面，截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅27.69%；已开榨糖厂478家，较去年同期的477家略有增加。截至12月27日，泰国累计甘蔗入榨量为1407.33万吨，较去年同期的1689.76万吨减少 282.43万吨，降幅16.71%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.51%减少0.07%；产糖率为9.09%，较去年同期的8.995%增加0.095%；产糖量为127.93万吨，较去年同期的151.99万吨减少24.06万吨，降幅15.83%。

　　2、国内现货：广西制糖集团新糖报价5310~5410元/吨，本月下跌约150元/吨；云南制糖集团新糖报价 5140~5240元/吨，本月下跌约150元/吨；加工糖厂主流报价区间为5780~5900元/吨。配额内进口估算价4120~4160元/吨；配额外进口估算价5230~5260元/吨。

　　3、糖进口：2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。

　　4、糖浆及预混粉进口：2025年11月份我国进口糖浆及预混粉合计11.44万吨嗨牛股票，同比减少10.82万吨。2025年1-11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨。25/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。

　　5、原糖小结：目前市场仍较为平静，巴西没有新消息，中期关注天气问题。北半球生产进度是现在市场的核心焦点，印度生产进度同比仍大幅领先，但目前原糖价格远没达到印度可以出口的位置，印度产量问题对于原糖而言仍处于情绪上的抑制，而非实际贸易流的增长，后期关注印度最新的估产问题。泰国生产节奏略慢，但目前仍属于榨季初期，很快将有明显提升。预计1月原糖市场仍围绕压榨进度与此前估产的偏差展开，市场将随着压榨节奏的推进，重新修正此前的估产，目前看除非产量超预期，否则暂无太强向下的驱动。

　　6、国内小结：12月国内食糖市场经历了丰产预期导致情绪悲观，期现货价格不断下跌探底，最终期价超跌又再度修复的过程。1月国内生产仍处于高峰期，国内供应充裕的情况下，期价反弹修复超跌后，进一步上行的难度不断加大。广西现货报价重回5300元/吨，盘面略贴水，市场在这个位置取得暂时的平衡。未来国内仍处于压榨高峰期的累库阶段，节前备货有一些刚需。预计期价仍以震荡为主，糖厂可考虑择机卖保。月末春节临近，成交将趋缓，届时期价仍将承压。

　　棉花：植棉面积调控预期较强，价格有支撑

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：新年度棉花种植面积下降预期较强，情绪升温。

　　2、需求端：棉纺需求有韧性，但近期纺织企业开机负荷环比有小幅下降趋势。

　　3、进出口：美棉出口签约总量依旧偏低。国内棉花、棉纱11月进口环比增加，纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比持平，服装及衣着附件出口仍然偏弱。

　　4、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，同比基本持平，纺企产成品库存下降，织厂产成品库存累积，终端纺服库存处于去库状态，走势稍有分化。

　　5、国际市场方面：整体驱动有限。宏观层面，美联储1月大概率按兵不动，等待新一任美联储主席人员。基本面来看，2025/26年度全球棉花产量同比增加，但供应仅大于需求20余万吨，库销比同比小幅增加，仍低于近年来中位水平，基本面整体矛盾不大。美国方面，产量持稳，消费量小幅调减，期末库存相应调增，2025/26年度美棉库销比较上一年度同比小幅增加。出口方面，美国陆地棉出口净签约环比有所好转，对美棉价格有一定支撑。整体来看，近期宏观与基本面均无明显方向性驱动，预计短期美棉仍震荡运行为主。

　　6、国内市场方面：预期偏强，棉价重心上移。我们认为，预期偏强是近期行情驱动的主要因素之一，近期市场上关于明年新疆地区植棉面积调控的声音较强，新疆维吾尔自治区棉花协会发布题为《2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩》的文章。会上指出，调减棉花种植面积是适应市场需求变化、优化区域农业资源配置、缓解水资源环境压力、保障重要农产品稳定安全供给的关键举措。2026年棉花种植面积调减已经确定，新年度棉花产量下降预期较强是近期行情驱动的主要因素之一。需求端有韧性同样是近期行情驱动的主要因素。不论是从终端纺服零售额当月值及同比，还是中游纺织企业开工，亦或者是由棉花工商业库存数据反推出的棉花消费量来看，棉纺织产业链的需求端表现尚可，对价格有一定支撑。宏观层面情绪共振是另一驱动。2026是“十五五”的开官之年，市场对政策有一定预期，叠加近期国内资本市场欣欣向荣的表现，市场整体情绪偏暖。我们认为郑棉下方支撑较强，原因如下：1、近期棉花基本面并不算弱，所以出现以往“利好预期落地转为利空”的概率较低。2、未来仍有政策值得期待。国内多份重要文件中均提到“稳产提质”，近年来，棉花补贴也更多向高质量棉花转移。此外，棉花目标价格补贴政策三年一定，2026年是新的开始，此前棉花目标价格补贴政策长时间维持18600元/吨不变，市场对新年度补贴目标价格调整有一定预期。展望未来，短期郑棉或在高位有一定分歧，但中长期来看，棉价上方或仍有一定空间。后续关注点，一是下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。

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